A volatilitás magas szintjét vetítik előre az amerikai hozamok

A múlt hét végén már megtörtént a kockázati hajlandóság újbóli – várva várt – növekedése, ami kellett ahhoz, hogy elkerüljük a kockázatos eszközök osztályain végig söprő pusztítást. Az S&P500 200 napos mozgóátlaga újra erős támaszként szolgált, és a pénteki napvégi erős emelkedés erősítette azt a reményt, hogy a dolgok helyreállnak ezen a héten. A lehető legjobbkor jött az S&P500 emelkedése, mert a múlt hét elejei hirtelen volatilitás-növekedés következtében kialakult, a kockázatos eszközöket érintő eladási hullám eleinte ijesztően nagynak tűnt, és még a feltörekvő piaci kötvények hozamfeláraira is kihatott.

De még mielőtt úgy tűnne, hogy a piac visszatérne a nyugodt állapotához, vagy akár annak csak a látszatához is, vessünk egy pillantást az USA-beli hozamokra. A 10 éves amerikai kincstárjegy hozama a választások előtti szint fölé lőtt ki, és a 30 éves USA államkötvény hozama is meredeken nőtt. Így azok a portfóliók, amelyek abból a megfontolásból növelték a kötvénykitettségüket, hogy a kötvények árfolyamainak emelkedése ellentételezi a kockázatosabb részvénypiacra nehezedő nyomás hatásait, nem kis zavarba kerültek, mivel a részvénypiaci megingást egy kötvénypiaci eladási hullám kísérte. És az amerikai hozamok emelkedése az ázsiai kereskedési időben is folytatódott, ami az Egyesült Államok államadósságával kapcsolatos várakozásokkal függ össze: Trump intézkedései nyomán eddig példátlan deficit alakulhat ki, éppen a gazdasági helyreállítás időszakában, amikor a Fed is várhatóan csökkenti a mérlegfőösszegét.

Az USA adósságának finanszírozási problémái miatt valaminek történnie kell: vagy a Fed hagy fel a mennyiségi könnyítés kivezetésével és kezdi finanszírozni az államadósságot (az adósság monetizálása), vagy az USA-beli hozamok folytatják az emelkedésüket – vagy az utóbbi lehetőség megtörténik és kiváltja az elsőt, akár azzal együtt, hogy a pénzügyminisztérium (US Treasury) átveszi az irányítást a Fed felett. Ezen azért még korai spekulálni, de a Fed újonnan kinevezett elnökének, Powellnek a még ebben a hónapban sorra kerülő kongresszusi meghallgatása különös fontossággal bír ebből a szempontból is.

John Hardy, Saxo Bank