Stabilizálódik a nem életbiztosítási üzletág, az életbiztosítások szegmense azonban tovább ingadozik – Az Erste Csoport elemzése

A díjbevételek az élet és nem élet szegmensben (md euró)Kemény év volt a biztosítási szektor számára a tavalyi, az összes díjbevétel névértéken 7 százalékkal csökkent. A válság érzékenyen érintette a vállalati befektetési állományokat, ám a biztosítók kisebb károkat szenvedtek el, mint a bankok; a világ biztosítási szektorában a veszteségek több mint egyharmada az amerikai AIG számlájára írható.

A díjbevételek az élet és nem élet szegmensben (md euró)Kemény év volt a biztosítási szektor számára a tavalyi, az összes díjbevétel névértéken 7 százalékkal csökkent. A válság érzékenyen érintette a vállalati befektetési állományokat, ám a biztosítók kisebb károkat szenvedtek el, mint a bankok; a világ biztosítási szektorában a veszteségek több mint egyharmada az amerikai AIG számlájára írható.

 Az elemzők szerint a nem életbiztosítási üzletág várhatóan stabilizálódik, az életbiztosítási szegmens még volatilis marad; az összes díjbevétel várhatóan csökken Nyugat-Európában, Közép-Kelet-Európában pedig szerény mértékben növekszik. A biztosítók részvényei a legolcsóbbak a DJ Euro Stoxx indexben szereplő szektorok közül, az Erste kedvence a Vienna Insurance Group.

Európai biztosítók veszteségei 2009 Q1-ig (md dollár): Forrás: BloombergA tavalyi esztendő kemény év volt a biztosítási szektor számára. A CEA (Európai Biztosítók Szövetsége) becslése szerint 2008-ban az európai biztosítók összes díjbevétele 1058 milliárd euróra rúgott, ez névértéken 7 százalék, reálértéken pedig 11 százalékos visszaesést jelent. (2004 és 2007 között a reálnövekedés mértéke meghaladta az évi 8 százalékot.)

A díjbevételek alakulása 2008-ban

A tavalyi visszaesés jórészt az életbiztosítási szegmens lanyhulásának következménye: a piac névértéken
11 százalékkal 653 milliárd euróra zsugorodott. A tőkepiacok meredek zuhanása a unit-linked és az index-követő termékek iránti kereslet visszaeséséhez vezetett, hiszen ezeknél a termékeknél a befektetés kockázatát a kötvénytulajdonos viseli. Az életbiztosítási termékeknek ráadásul  a hozamgörbe megfordulása miatt magasabb megtérülést biztosító banki termékekkel is meg kellett küzdeniük.
A nem életbiztosítási termékek ennél stabilabbnak bizonyultak. A díjbevétel a becslések szerint 415 milliárd eurót tett ki, némi visszaesést mutatva az előző évhez képest.

A pénzügyi válság hatásai

A vegyes biztosítói profiljuk révén kialakult erős üzleti modelljüknek köszönhetően az európai biztosítók többsége nagyjából átvészelte a pénzügyi viharokat. Legtöbbjük befektetési portfóliója azonban negatív hatásokat volt kénytelen elszenvedni annak ellenére, hogy nem kockázatos befektetési politikát folytattak (eszközeiknek mindössze 1-2 százalékát fektették ABS-ekbe, eszközfedezetű értékpapírokba). A negatív hatások sokkal inkább a tőkepiacok zuhanásának, valamint a szélesebbé váló kötvény- és likviditási marzsok következménye.

A biztosítási üzletágat így jóval kevésbé érintette a válság, mint a bankszektort. A világ bankszektora (az államilag támogatott pénzintézeteket leszámítva) 2009 első negyedévéig négyszer akkora veszteséget volt kénytelen elkönyvelni, mint a biztosítási iparág. A biztosítási szektor által elszenvedett veszteségeknek több mint harmada ráadásul egy céggel, az amerikai biztosítási óriással, az AIG-gel összefüggésben keletkezett (90 milliárd dollár).

„A banki üzletággal rendelkező biztosítókat és az életbiztosítókat kiváltképp súlyosan érintette a pénzügyi válság. Ez legjobban talán Hollandiában érhető tetten, ahol ez az üzleti modell nagyon elterjedt. A bankok és az életbiztosítók sokkal nagyobb befektetett összegekkel rendelkeznek, mint a nem életbiztosítók. A portfóliókban bekövetkezett azonos százalékos mértékű romlás ezért a nagyra nőtt állománnyal rendelkező vállalatokat komolyabban sújtja. De mivel a biztosítók portfóliójának nagyobb része „értékesítési céllal" kategóriában szerepel, a veszteségek zöme csak a társaságok részvénytőkéjében jelentkezik. Ebben az értelemben a legnagyobb veszteségeket elszenvedő vállalatok szintén holland biztosítók: például az AEGON (-60 százalék) és az ING (-53 százalék). Mindössze egyetlen társaság tudott beszámolni tőkéjének gyarapodásáról, ez pedig a Vienna Insurance Group" – mondta Christoph Schultes, az Erste Group biztosítási elemzője.

A díjbevételek alakulásának kilátásai 2009 végéig

A biztosítási szektorban szereplő vállalatok idei első negyedéves eredményeit elnézve az Erste Group elemzői nem gondolják, hogy egységes lenne a kép a szektorban. A nem életbiztosítási üzletág 2009-ben ismét stabilabbnak ígérkezik, míg az életbiztosítási szektor bizonytalan marad. Az elemzők azzal számolnak, hogy Nyugat-Európában a díjbevétel tovább esik, igaz, csak szerény mértékben.

A közép-kelet-európai régióban az első negyedéves adatok a díjbevételek szerény mértékű növekedését jelzik. A növekedés jó részét azonban felemésztették az egyes országok devizaárfolyamában bekövetkezett leértékelődés negatív hatásai. Csehországban és Lengyelországban növekedés tapasztalható a nem életbiztosítási piacon, Szlovákiában és Romániában csökkenés következett be ebben a szegmensben. Az életbiztosítási szektor ugyanakkor növekedett Csehországban és Szlovákiában, visszaesett viszont Lengyelországban és Romániában. Általánosságban véve az Erste Group elemzői nem számítanak komoly fejleményekre a 2009. év egészét tekintve.

Értékelés

A biztosítási szektor árazása meglehetősen vonzónak mutatkozik. A biztosítási részvények jelenleg 7,0-szeres P/E-ráta mellett forognak 2010-re vonatkozóan, ezzel a DJ Euro Stoxx kosár legolcsóbb szektorának nevezhetők. A 2011-re szóló P/E-ráta 6,1-szeres értéket jelez. A ROE és a P/B-szorzó alapján végzett összehasonlítás is alátámasztja a pozitív képet.

A közép-kelet-európai biztosítótársaságokra vonatkozóan az Erste Group elemzői a következő részvényajánlásokat fogalmazzák meg:

• Továbbra is a Vienna Insurance Group a top pick. Az Erste elemzői fenntartják vétel ajánlásukat és a 44 eurós célárat. A VIG fizetőképességi rátája >180 százalék, ami magasabb a szektortársak által közzétett értéknél. Emellett a társaság – egy nemrég tett bejelentés szerint – pillanatnyilag több mint egymilliárd euró tartalékkal rendelkezik. Mindent összevetve a társaság mérlege nagyon egészségesnek tűnik, tőkéje saját erőből gyarapodik, a befektetéseknek a technikai tartalékokhoz viszonyított aránya pedig 114 százalékos értéket mutat.
• Az UNIQA részvényei ugyanakkor az elemzők számára még mindig nem túl vonzó, az új célár 14 euró. (az előző 14,9 euró volt). Mivel az UNIQA részvényárfolyama a legutóbbi jelentés óta komoly esésen ment keresztül, az elemzők ajánlásukat tartásra javítják (az előző jelentésben megfogalmazott csökkentés helyett). A szektortársakkal való összevetés megerősíti a részvényre vonatkozó semleges értékítéletet. Míg egyéb biztosítási részvények pillanatnyilag meglehetősen kecsegtető befektetésnek tűnnek, addig az UNIQUA papírjairól ugyanez már nem mondható el (hiszen a legmagasabb P/E-rátákkal és viszonylag magas P/B-szorzókkal rendelkeznek).